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　　华泰证券暗示，2024年上市保障公司继续增配红利特征彰着的FVOCI股票，上市公司平均建树比例达2.7%，高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。现款收益率下行是险资建树红利股的最根蒂能源，咱们臆想2024年上市保障公司平均现款投资收益率为3.4%（2023 3.6%），进一步面临险资的刚性成本线。成本利得收益在2024年施展出色，咱们臆想平均增厚投资收益率230bps，有劲缓解了当年的投资压力。但成本利得收益波动性较大，险资仍需高度怜爱简略取得现款的红利股投资。上市公司当中阳光保障、中国吉利和中国财险的FVOCI股票建树比例较高，咱们以为其他公司仍有增配空间。

　　华泰 | 保障：险资继续增配红利股

　　红利战略仍是重心

　　2024年上市保障公司继续增配红利特征彰着的FVOCI股票，上市公司平均建树比例达2.7%，高于1H24的2.2%和2023年的1.7%。现款收益率下行是险资建树红利股的最根蒂能源，咱们臆想2024年上市保障公司平均现款投资收益率为3.4%（2023 3.6%），进一步面临险资的刚性成本线。成本利得收益在2024年施展出色，咱们臆想平均增厚投资收益率230bps，有劲缓解了当年的投资压力。但成本利得收益波动性较大，险资仍需高度怜爱简略取得现款的红利股投资。上市公司当中阳光保障、中国吉利和中国财险的FVOCI股票建树比例较高，咱们以为其他公司仍有增配空间。

核心不雅点

　　2024年FVOCI股票建树比例2.7%

　　2024年上市保障公司平均FVOCI股票建树比例同比进步1.0pcts至2.7%，合手仓金额从2023年的2888亿增至5491亿元，咱们臆想其中大部分来自于新增建树，少部分来自于钞票升值。增厚现款收益和裁减利润波动是险资建树FVOCI股票的两大原因，基于2023年数据，咱们臆想险资红利“收息战略”静态欠配界限为5000-9000亿元（《险资的两种红利战略》，2024年9月24日），议论到“来去战略”建树和新增资金，动态欠配界限或达万亿，或在未来三年操纵渐渐建树到位。咱们以为寿险公司FVOCI股票建树比例在未来两三年内有望合手续飞腾，有助于支合手现款收益率并裁减利润波动。

　　大类钞票建树继续向债券歪斜

　　2024年险资合手续增配债券，拉长钞票久期，加强钞票欠债匹配。上市保障公司的平均债券建树比例为60%（2023 55%），为历史最高水平。当今大部分公司钞票欠债表仍存在久期缺口，在利率下行历程中存在脆弱性，因此仍有继续增配长期债券、拉长钞票久期的必要性。股票和基金的建树比例连年保合手相对分解，谋略防守在12%，其中FVOCI股票建树比例有所飞腾，FVTPL股票和基金合手仓金额飞腾，但建树比例小幅着落。非标钞票和进款占比合手续着落，一方面非标钞票供给不及、信用利差风险收益亦不服衡，另一方面这两类钞票无助于拉长钞票久期，对险资的劝诱力渐渐着落。

　　现款收益率束缚集会刚性欠债成本

　　险资投资的一个紧迫原则是现款收益笼罩刚性资金成本（寿险家具预定利率）。咱们臆想24年包含利息、股息和房钱在内的现款收益率为3.4%，在昔日十年中合手续下滑，束缚集会险资的刚性资金成本。现款收益中下滑最快的部分是利息孝顺，这促使险资不得不转向股息以撑合手现款收益。怜爱红利战略的公司股息相对较多，现款收益率亦相对较高，咱们以为简略有用笼罩刚性欠债成本。当今预定利率动态改变机制照旧落地，有望在中长期鼓励欠债成本与市集利率趋势保合手一致，中短期内险资仍需高度怜爱防守较高的现款收益率。

　　24年景本利得施展苍劲

　　天然净投资收益率下滑，然则24年在股市苍劲反弹的情况下，成本利得收益率施展苍劲。咱们臆想上市公司平均全口径详尽投资收益率5.7%（2023 2.8%），增厚投资收益230bps，在历史上处于较高水平。由于新准则下大部均职权钞票被计入来去科目，影响损益表的总投资收益率亦大幅改善至5.1%（2023 2.6%），是2024年保障公司利润大幅增长的最紧迫推能源。长期而言（2004-2024），咱们臆想成本利得对投资收益的平均年化孝顺在69bps操纵，现款收益仍然是险资收益的核心和压舱石。

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